Zdravím vás,

v dnešnom newsletteri sa budeme baviť o nasledujúcich témach:

• 2 veľké historické mýty o akciových trhoch
• aký je vzťah medzi výškou úrokov a výnosmi akcií

a v 3 postrehoch:

• ako spolu súvisia úrokové sadzby a ceny ropy
• volatilita mierne stúpa
• ako súvisí volatilita a výnosy vášho portfólia

Samozrejme, nezabudnem na 2 zaujímavé články odinakiaľ a 1 graf na tento týždeň.

Mnohí si myslia, že investovanie je len o suchých, tvrdých faktoch a číslach.

Áno, ale iba čiastočne.

Vo veľkej miere je to aj súboj emócií, príbehov a naratívov.

Tento newsletter (vtedy ešte vo forme blogu) som začal písať v roku 2015, okrem iného aj s cieľom vysvetľovať niektoré (chybné) naratívy.

Dva, s ktorými som "bojoval" za posledných 11 rokov najviac, boli:

• centrálne banky tlačením peňazí spôsobia obrovskú infláciu
• rast akcií je bublina, spôsobená umelo držanými nízkymi úrokovými sadzbami. Akonáhle sadzby vzrastú, akciové trhy skolabujú

A výsledok prvého je pomerne jasný.

Napriek tomu, že program kvantitatívneho uvoľňovania pokračoval v USA do roku 2014, v Európe do roku 2018 a v Japonsku až do roku 2024, inflácia nezačala rásť až do roku 2021, kde ju naštartovalo zablokovanie dodávateľských sietí pandémiou COVIDu a masívnym fiškálnym stimulom.

Druhý, o vysokých úrokových sadzbách, sa napriek všetkému ešte stále drží pri živote.

Do istej miery je to pochopiteľné. Od roku 2009 totiž akcie rástli a úrokové sadzby boli nízke, či nulové, či dokonca záporné. A vyrástla nám tu celá generácia investorov, ktorá nepozná nič iné. Žiaden iný scenár.

No korelácia neznamená nevyhnutne kauzalitu.

My, čo sme už trocha starší, prípadne sme sa unúvali si niečo z histórie finančných trhov načítať, vieme, že vyššie úrokové sadzby nepredstavujú pre akcie nevyhnutne problém.

Pre všetkých ostatných by malo stačiť pozrieť sa na skvelý rast akciových trhov od roku 2023, napriek tomu, že úrokové sadzby vystúpali na najvyššie úrovni v tomto tisícročí.

Na prvý pohľad sú vysoké úroky pre spoločnosti negatívne - primárne predstavujú nárast nákladov na financovanie, čo, ceteris paribus, predstavuje nižšie aktuálne zisky. Z hľadiska ocenenia firiem vyššie sadzby znižujú hodnotu budúcich ziskov firiem (pri diskontovaní na dnešnú hodnotu), čo má na cenu akcií tiež negatívny vplyv.

No kontext je dôležitý.

Úrokové sadzby totiž nerastú len tak - z ničoho nič. Väčšinou je to reakcia na existujúcu alebo očakávanú infláciu. A tá je obyčajne dôsledkom rastúcej ekonomiky, silného pracovného trhu, rastúceho príjmu zamestnancov a vyšších ziskov spoločností. Čo je pre akcie zase pozitívne.

Samozrejme, okrem prípadov, kedy je inflácia spôsobená externými faktormi, ako bola epidémia COVID a zaseknutie dodávateľských reťazcov, prípadne mismanažovanie ekonomiky ako napríklad v Turecku.

Pozrime sa na historické dáta:

Prvá vec, ktorá na vás z tabuľky "vyskočí" je, že akcie v priemere vždy rastú, bez ohľadu na výšku počiatočných úrokových sadzieb.

Druhá, zaujímavejšia vec je, že výnosy akcií sú vyššie pri extrémne nízkych, ale aj extrémne vysokých počiatočných sadzbách, v porovnaní s výnosmi akcií pri priemerných počiatočných úrokoch. Moja teória, prečo je to tak:

Extrémne nízke, aj extrémne vysoké úrokové sadzby sú reakciou na nejaký problém alebo katastrofu. Nízke sadzy sú reakciou na ekonomickú recesiu, je to snaha rozbehnúť stagnujúcu ekonomiku. Vysoké úroky sú, naopak, reakciou na vysokú infláciu, je to snaha zabrzdiť prehrievajúcu sa ekonomiku.

Rovnako dôležitý faktor, ako ich absolútna výška, je aj ich zmena, teda či sadzby rastú alebo klesajú, a rýchlosť, s akou sa menia. Tento pohľad poskytuje táto analýza J.P. Morgan (z roku 2021):

Graf ukazuje vzťah medzi zmenami v úrokových sadzbách a výnosmi akcií. Časovo je analýza rozdelená na obdobie pred Veľkou hypotekárnou krízou, ktorá kulminovala v roku 2009, a po nej. Zároveň je vďaka tomu rozdelená na obdobie s relatívne vysokými úrokmi (viac ako cca 4%) a obdobie s nízkymi (menej ako cca 4%)

Záver je nasledovný:

• ak sú úrokové sadzby (10-ročné US Treasury bondy) nižšie ako cca 4%, sú pozitívne korelované s akciami (S&P 500). Teda ak úrokové sadzby pod touto hranicou klesajú, klesajú aj akcie. Ak pod touto úrovňou stúpajú, stúpajú aj akcie
• ak sú úrokové sadzby nad úrovňou približne 4%, korelácia je negatívna. Teda ak sadzby nad touto hranicou klesajú, akcie stúpajú, a ak úrokové sadzby stúpajú, akcie klesajú.

Na pochopenie, čo nám vlastne táto analýza hovorí, je dôležité uvedomiť si toto - v období rokov 2009 - 2021 sme si zvykli na nízke sadzby. Ale to nie je normálna situácia. Normálne úroky máme teraz (priemerná výška 10-ročných USD výnosov za ostatných 100 rokov je okolo 4%.

A zároveň je dlhodobý priemer tá úroveň, na ktorej sa podľa tejto analýzy "láme" vzťah medzi úrokovými sadzbami a akciami. Teraz sme síce už v kritickom pásme, ale na jeho začiatku.

Ak začnú úrokové sadzby oproti "normálnej/priemernej" úrovni klesať, znamená to, že máme problém - hrozí recesia, ekonomika spomaľuje a treba ju podporiť. To nie je dobré pre akcie a preto reagujú poklesom. No ak začnú úrokové sadzby z extrémne nízkych úrovní stúpať smerom k "normálu", znamená to, že problém sa podarilo/darí sa ho riešiť, čo je pre akcie pozitívne a reagujú rastom.

V prípade, že úrokové sadzby z priemernej úrovne rastú, znamená to rastúcu infláciu a potrebu ekonomiku spomaliť. To nie je dobré pre akcie a majú tendenciu reagovať poklesom. Naopak, ak z vysokých úrovní úrokové sadzby klesajú, znamená to, že inflácia sa dostáva pod kontrolu, ekonomika sa rozbieha a to je pre akcie pozitívne. Preto rastú.

Samozrejme, je to princíp, ktorý platí vo všeobecnosti, ale nie vždy, všade, a každý mesiac. Vidno to aj na grafe.

A zásadnú výnimku sme mali príležitosť zažiť v roku 2022, kedy sadzby z extrémne nízkych úrovní extrémne rýchlo rástli, na čo akcie zareagovali - poklesom.

No v roku 2023, napriek úrokom, zostávajúcim na relatívne vysokých úrovniach, vďaka klesajúcej inflácii, fungujúcej ekonomike a rastúcim ziskom, akcie túto stratu prakticky dohnali.

A v tomto vývoji, s malými prestávkami (pamätáte si "Deň oslobodenia"?) pokračujú doteraz.

Extrémne nízke a extrémne vysoké úrokové sadzby, ako aj ich vysoká volatilita (teda rýchle zmeny jedným alebo druhým smerom) znamenajú vážny ekonomický problém a akcie vtedy reagujú prepadom. No problémy sa vždy vyriešia (hoci to môže trvať aj niekoľko rokov) a preto po takýchto krachoch nasleduje pomerne dlhý bull market s vysokými ziskami.

To je dôvod, prečo sú výnosy akcií vyššie pri nízkych, alebo vysokých počiatočných úrokových sadzbách.

Normálne - priemerné úrokové sadzby značia do budúcnosti priemerné výnosy akcií. Pretože počas návratu k nim akcie už väčšinu výnosov stihli zrealizovať.

Preto čakať s investovaním do akcií "až kým sa situácia vyjasní a problémy vyriešia" nie je dobrá stratégia - čakaním na vyriešenie situácie prídete o veľkú časť výnosov. Naopak, poklesy sú ideálnym časom na ďalšie doinvestovanie, v prípade, že máte k dispozícii voľné prostriedky.

A pri dlhodobom investovaní to určite nie je čas predávať.

Momentálne odoberáte verziu môjho newslettera, ktorá je zadarmo. Ďalší obsah, spomínaný na začiatku, teda:

• Moje 3 postrehy (súvis medzi úrokmi a cenou ropy, o stúpajúcej volatilite, vzťah medzi volatilitou a vašimi výnosmi)
• 2 články odinakiaľ a
• 1 graf na tento týždeň (trh rastie do rokiu 2022, ale nezaobišlo sa to bez poklesov)

Všetko dobré,

Vladimír