Zdravím vás,

v dnešnom newsletteri sa budeme baviť o nasledovných témach:

• sme v AI bubline?
• a je horšia ako dot.com bublina?

V 3 postrehoch:

• Zlato stále stúpa
• Ako využiť 2. a 3. pilier rozumne
• Ako investovať

A samozrejme 2 zaujímavé články odinakiaľ a 1 graf na tento týždeň.

​

V poslednej dobe čoraz častejšie počúvam, že momentálny rast akcií podporovaný investíciami do umelej inteligencie (AI) veľmi nápadne pripomína rast akcií počas dot.com bubliny na konci 90-tych rokov minulého storočia s tým, že s veľkou pravdepodobnosťou to môže skončiť rovnako, teda krachom (ceny akcií v technologickom indexe NASDAQ vtedy padli o 70%).

Poďme si teda obidve "bubliny" porovnať.

Nasledujúci graf ukazuje vývoj indexu NASDAQ 100 od začiatku roka 1999 do konca roka 2000:

Len pre úplnosť - index klesal ešte aj nasledujúce 2 roky.

Po tom, čo medzi rokmi 1995 až 1998 index ročne rástol o 31%, medzi januárom a októbrom 1999 pridal ďalších 35%! Internet sľuboval zmeniť všetko a konzistentný dlhodobý rast priťahoval pozornosť malých retailových, ale aj veľkých inštitucionálnych investorov a traderov. Lukratívne investície do technológií ponúkali mnohí - od správcovských spoločností po brokerov. Televízne reklamy boli všade a nedalo sa pred nimi skryť.

V novembri a decembri 1999 sa zbláznili úplne všetci - len počas týchto 2 mesiacov NASDAQ vzrástol o ďalších neuveriteľných 37%. Jedna z teórií je, že v tomto čase niekoľko veľkých hedge fund managerov, ktorí dlhodobo upozorňovali na vznik iracionálnej bubliny, vrátane Georga Sorosa, sa rozhodlo prestať "bojovať s trendom" a aktívne sa zapojili do nákupov.

Od decembra do 10. marca 2000, čo bol vrchol bubliny, akcie stúpli o nezanedbateľných 24%. A to bol koniec. Na túto úroveň sa vrátili až o dlhých 14 rokov, v novembri 2014.

V nasledujúcich 5 týždňoch NASDAQ klesol o viac ako 34%. Tu je niekoľko dôvodov:

• centrálna banka začala rýchlejšie zdvíhať úrokové sadzby (2-krát o 0,25% v priebehu 2 mesiacov) a signalizovala, že v tom bude pokračovať
• začínala rásť inflácia (v marci 3,80%) a objavovali sa aj ďalšie znaky prehrievajúcej sa ekonomiky
• vzhľadom na silný rast cien akcií malo veľa investorov realizovaná vysoké zisky, z ktorých potrebovali platiť dane, preto museli predávať (deadline bol 14. apríla). Zaujímavosťou je, že v roku 2000 zaznamenala US vláda rozpočtový prebytok, do veľkej miery vďaka vysokým daniam z týchto kapitálových ziskov.

Od apríla do júla 2000 NASDAQ opäť zaznamenal vysoký rast takmer 29% a mnohí traderi a investori začínali mať pocit, že predsalen "dobre bude".

No pocit úľavy trval len krátko. Do konca roka index klesol o viac ako 42%. Tu sú dôvody:

• centrálna banka pokračovala v zdvíhaní úrokových sadzieb. Zastavila sa až na 6,50%, čo bola najvyššia úroveň od roku 1991
• ziskovosť firiem v 2. štvrťroku bola výrazne nižšia ako sa očakávalo, čo stoplo investície do hardware-u ako aj marketingové výdavky, ktoré boli hlavných zdrojom príjmov mnohých dot.com firiem
• US prezidenstké voľby (Bush vs Al Gore) boli príliš tesné a na výsledok sa čakalo 5 týždňov, čo zvýšovalo neistotu.
• Ekonomika začala jednoznačne oslabovať, čo následne vyústilo až do zníženia sadzieb centrálnou bankou v januári 2001

A zvyšok, ako sa hovorí, je história.

Čo si z toho zobrať pre posúdenie dnešnej situácie?

Úplne najjasnejším znakom neudržateľnej bubliny je prudký, nezvyčajný rast cien akcií. Rast o 31% ročne počas niekoľkých rokov je masívny, ale pri technologických akciách to nie je až taká výnimka.

No rast o 70% v priebehu 5 mesiacov je už poriadna šupa. Na to nie je žiadny fundamentálny dôvod, a preto je takýto rast neudržateľný. A preto dot.com bublina veľkolepo, ale katastrofálne spľasla.

Porovnajme to s aktuálnou AI bublinou. Index NASDAQ zatiaľ rástol o:

• 14,80% p.a. za ostatných 5 rokov
• 27,70% p.a. za ostatné 3 roky
• 25,60% za ostatný rok

AI bublina dot.com bubline nesiaha ani po päty. No dobre, tak po kolená :-).

Ďalšou črtou dot.com mánie bol neuveriteľný optimizmus investorov, ale aj americkej spoločnosti vo všeobecnosti. Vláda dokonca mala rozpočtový prebytok!

Ani v tejto oblasti sa to s dneškom nedá porovať - taká "blbá nálada" (ako hovorieval Václav Havel) tu už dlho nebola. Paradoxne, pre budúci vývoj cien akcií je to dobrá správa.

A nakoniec - identifikovať bublinu v reálnom čase je neuveriteľne ťažké. Viď rozhodnutie hedge fondov začať nakupovať tesne pod vrcholom.

Alebo toto - vtedajší šéf centrálnej banky, Alan Greenspan, mal po niekoľkoročných rastoch cien akcií o 30% ročne, zlé tušenie. Vo svojej známej reči 5. decembra 1996 upozornil na potenciálny vznik nebezpečnej bubliny na akciových trhoch. Použil odvtedy "zľudovený" výraz "irrational exuberance" (voľne preložené "prehnaný optimizmus").

V princípe mal pravdu. Ale úplne zlé načasovanie.

Od jeho prejavu až po vrchol bubliny akcie vzrástli o neuveriteľných 364%! A hoci bublina praskla, už nikdy, NIKDY, neboli lacnejšie ako 5. decembra 1996.

Deň, kedy šéf centrálnej banky upozorňoval na vznik iracionálnej bubliny bol, paradoxne, veľmi dobrý čas na nákup akcií.

Ok, toľko o bublinách. Ešte pred tým, ako sa dostanem k 3 postrehom, mám tu pre vás report o tom ako sa nám darilo vo Finaxe v prvom polroku 2025. Ak vás zaujíma, čo všetko sa nám podarilo a nepodarilo, príp. zvažujete začať so mnou investovať, článok si môžete prečítať na tejto linke:

​Výsledky Finaxu v prvom polroku 2025​

​Moje 3 postrehy

I.Zlato stále stúpa

Od roku 2005 prekonalo zlato výnosy S&P 500 o 1.50% ročne. Za ostatných 12 mesiacov ho prekonalo o 34 percentuálnych bodov. Takéto niečo je štatisticky veľmi neobvyklé. Pred nejakým časom som na tomto mieste písal, že zlato zrejme bude stúpať aj naďalej, no tento vývoj ma, priznám sa, prekvapil.

Je to neobvyklé aj kvôli tomu, že akciám sa darí famózne, a v takej situácii by sa zlatu dariť nemalo (to by, podľa teoretických poučiek, malo fungovať ako ochrana pred zlými časmi. Pamätáte?).

Zlatu sa darilo lepšie ako akciájm v rokoch 2006 - 2012, hlavne kvôli bearmarketu spôsobenému hypotekárnou, a neskôr v roku 2011 gréckou dlhopisovou krízou. Vtedy bol reálne ohrozený globány finančný systém, a hrozil krach niektorým štátom. Z toho logicky zlato profitovalo.

Potom až do roku 2020 neurobilo prakticky nič.

Prišiel však bearmarket spôsobený COVID krízou a to bola voda na "zlatý mlyn". Zabrzdil ho nový bull market v roku 2021, pomohol mu bearmarket v roku 2022.

Za ostatných pár rokov, špecificky od začiatku ostrej vojny Ruska proti Ukrajine, boli hlavným motorom rastu cien zlata nákupy centrálnych bánk z krajín ako Rusko, Čína, Kazachstan a pod. Je to výsledkom ich snahy minimalizovať dopad sankcií na ich ekonomiky, ako aj minimalizovať dosah US a európskej centrálnej banky na ich finančný systém. Trumpova nesúrodá obchodná politika tento trend len urýchlila.

No objavil sa aj ďaľší hráč - retailoví investori z celého sveta, nakupujúci zlaté ETF-ká. V roku 2025 do týchto fondov naliali 64 miliárd USD. Len na porovnanie - v celom roku 2024 to bolo 10 miliárd USD.

Nemyslím si, že takýto rast cien zlata naznačuje blízky krach cien akcií. Motivácia centrálnych bánk nemá s aktuálnym stavom trhov a ekonomiky nič, alebo len málo spoločné. A motivácia malých investorov tiež nevychádza z obáv že sa blíži koniec sveta. Teda z väčšej časti.

Je to jednoducho "momentová investícia" - ľudia kupujú to, čoho cena stúpa. A kým cena bude stúpať, dopyt bude rásť.

Hoci v menšej miere tam môže skutočne byť snaha trocha diverzifikovať portfóliá.

​

II. Ako používať 2. a 3. pilier

Do 2. a 3. piliera nevkladajte viac, ako musíte.

Nechápte ma zle - investovanie na dôchodok je dôležité.

Preto by mal každý využívať štátom podporované nástroje, teda 2. pilier, 3. pilier, alebo namiesto neho radšej 4. pilier (Európsky dôchodok). Ale iba v nevyhnutnej miere.

V prípade 2. piliera je to výška štátom stanovených odvodov, v prípade 3. a 4. piliera je to taká suma, ktorá vám umožní získať maximálny príspevok zamestnávateľa.

Nič viac.

Dôvodov je niekoľko:

- vysoké poplatky (3. pilier)

- zdaňovanie výnosov (3. pilier, ale aj Európsky dôchodok)

- relatívne nešťastne nastavená fáza výberu (2. a 3. pilier)

- nízka flexibilita a dostupnosť majetku (až pod dosiahnutí dôchodkového veku, v prípade všetkých 3 riešení, s drobnými výnimkami)

Nízka flexiblita a dostupnosť je podľa mňa hlavný dôvod, prečo sem nedávať žiadne peniaze navyše.

Myslím si, že hlavný dôvod budovania majetku je, že vám dá istotu a "opcionalitu" - väčšiu voľnosť v rozhodovaní. V tom, čo budete robiť, ako, kde a s kým.

No majetok, na ktorý môžete siahnuť, aj to len v obmedzenej forme, o 20 alebo 30 rokov, vám takúto možnosť nedá.

Preto by väčšina vašich investícií mala smerovať do riešení, ktoré majú:

- vysokú likviditu/dostupnosť

- slušné očakávané dlhodobé výnosy v pomere k riziku

- rozumné poplatky

- nulové dane z výnosov

Dôchodok je dôležitý, ale nemal by to byť váš jediný investičný cieľ.

​

III. Ako investovať

Trhy stúpajú? Investujte.

Trhy klesajú? investujte

Trhy sa nehýbu? Investujte.

Jednoducho - investujte.

​

​

2 zaujímavé články odinakiaľ

​Len máločo vám tak zlepší náladu ako cvičenie​

Cvičte telo, psychika sa vám poďakuje.

​

​Ako vzniká sloboda​

A čo ju udržuje pri živote

1 graf na tento týždeň

​

Mysleli sme si, že globálna obchodná vojna v tej najhoršej forme je za nami. V piatok sa však Donaldovi Trumpovi podarilo znova ju rozbehnúť verejnou hrozbou zaviesť 100% clá na tovar dovezený z Číny.

Trhy zareagovali promptne a US akcie klesli až o 2,50%.

Treba sa báť?

Odhliadnuc od rétoriky a US prezidenta, takáto volatilita, aj v rámci jednotlivých dní, je normálna. Hoci poklesy o viac ako 1% sú naozaj veľké, treba s nimi rátať.

Graf nižšie ukazuje počet takýchto dní v kalendárnych rokoch od r. 1990. Ich priemerný počet je 31 dní ročne.

A vidíme, že rok 2025 v tomto nie je žiadnou výnimkou a vyzerá byť skôr pokojnejší ako priemerný rok. Kľúčom k úspešnému investovaniu je udržiavať disciplínu, dlhý časový horizont a nenechať sa rozhodiť kraátkodobými poklesmi, ktoré sú normálnou súčasťou investovania.

Všetko dobré,

Vladimír

​